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钢铁行业:需求决定走势 分化在所难免

http://www.gkong.com 2008-07-03 15:24 来源:中国钢铁网

    面对铁矿石、焦炭等原材料价格飙升,钢铁行业依靠下游行业强大的需求支撑,通过产品提价完成了成本消化。但实际上,作为典型的周期性行业,伴随宏观经济增速从顶点回落,钢铁行业势必结束全面走强的格局,行业分化在所难免。分析人士普遍预计,大型钢企将凭借规模优势扮演行业集中过程中的主角。

  内需不确定性增大

  钢铁行业处于国民经济链条上游,固定资产投资构成了行业的国内需求。把行业发展放在重工业化的大背景下考虑,钢铁行业还有宽阔的增长空间。中科院2007年报告指出,2005年时中国的工业化实现程度为87%。天相投顾预计,目前及未来的几年内,中国仍将处于重工业化的过程中,而这将支撑中国的钢铁消费。08、09年中国钢铁表观消费量相对于GDP的弹性仍有望大于1。

  但经历了大幅上涨的阶段后,我国固定资产投资增速可能正在从顶部回落。虽然一季度全社会固定资产投资同比增长24.6%,比上年同期加快0.9个百分点,保持了较高的名义增速,但剔除同期8.6%的固定资产投资价格涨幅后,实际增速显著放缓。

  具体看,房地产和汽车行业增速放缓,对钢铁行业影响最大。据招商证券估计,2007年钢铁行业下游行业中建筑和机械行业用钢比例分别为47%和41%,二者合计占用钢总量的88%。如果2008年钢铁下游需求结构与2007年接近,房地产和机械行业景气程度仍将左右钢铁行业的景气程度。一方面,房屋建筑施工面积和竣工面积明显下降,螺纹钢市场经受考验;另一方面,4、5月份汽车月度销量增速,均比去年同期大幅下降。下游行业增速的放缓将对钢材需求产生负面影响。数据显示,2008年1-4月中国钢材表观消费量同比增长16.3%,已经比07年19%有所回落。

  即使考虑到地震后重建需求,对行业整体影响也不大。综合中信证券和银河证券的估计,重建所需投资在六千亿到一万亿元左右,新增钢材需求在2000—2220万吨。07年全国粗钢表观消费量在4.3—4.4亿吨。如果重建需要三年,每年新增需求拉动钢材消费1.5%—1.7%,并不显著。

  同时,如果钢铁企业继续涨价,不仅将继续促进PPI攀升,还将挤出一部分下游需求。一方面,持续的通胀必将侵蚀所有行业的利润,投资意愿的降低将最终影响钢材消费。另一方面,如果钢材价格超过下游企业的承受能力,必将造成需求的减弱,抑制钢铁产能的释放。

  外部需求势必放缓

  从外部需求方面看,出口量是衡量我国钢铁行业外需的重要指标。由于金融领域危机扩散,成熟经济体经济增速严重下滑,而新兴国家也不同程度的遭遇了通胀。整体上,我国钢铁产品出口增速快速回落。数据显示,5月份出口钢材556万吨,环比增加78万吨,但比上年同期下降10个百分点。1-5月份钢材出口量为2171万吨,比上年同期下降20.8个百分点。

  联合证券指出,虽然目前国内外价差的扩大刺激了出口的反弹,但是全年出口量下降的趋势不会改变。另外,光大证券预计,对于某些出口高速增长的钢材品种,未来存在取消退税的可能,也对出口构成不利影响。

  产量与库存增速回落

  今年以来,钢铁行业产量和库存增速水平双双回落。同时由于节能减排政策实施,淘汰落后产能速度也在加快。这些都在一定程度上抵消了需求减少的忧虑,但是08年以来,钢铁行业投资也呈现加快趋势,未来一段时间产能释放可能增大。

  数据显示,国内钢铁增产水平大幅回落。据统计,2008年1―4月全国粗钢产量16978万吨,仅比去年同期增长9.1%,增幅回落了12个百分点。如果按照前4个月的平均产量计算,预计全年粗钢产量约为50934万吨,只比上年增长4%左右。即使将今后的产量增加因素考虑进去,2008年全国粗钢产量增幅也将在10%以内,大大低于上年增长水平。

  根据两批淘汰落后产能责任书的要求,08年要关停和淘汰炼铁能力3706万吨、炼钢能力3820万吨,相对于07年各自品种的总产量,淘汰产能占到8%。

  从库存的角度看,一季度库存增速环比上升,但二季度最新4月份库存增速环比下降,总体库存增速尚处于低位。截至6月6日,与今年2月份高点相比,国内重点大城市长材库存累计量约下降了45.5%、国内大中型城市统计热卷板库存下降了18.2%、中厚板库存下降了13.6%。

  然而,在产量、库存增速下降的同时,钢铁行业固定资产投资却加速上升。据国家统计局统计,2008年1—4月全国城镇钢铁项目累计完成投资额687.2亿元,同比增长20.6%,比上年同期上升14.4个百分点。行业投资增速的稳步上升,意味着新一轮产能扩张的开始。当然中信证券也指出,04年以后,钢铁投资更多投向了钢材产品的深加工,反而有利于行业产品升级。

  光大证券预计,2008年预计粗钢产量5.4亿吨,粗钢消费量50639万吨,比上年增长16.5%,粗钢产量占粗钢消费量107.2%。整体上看,当投资所产生的供给逐渐释放时,存在生产能力超过实际需求的可能。

  成本或将涨跌不一

  今年以来,原材料和钢材产品价格轮番上涨。铁矿石、焦炭和海运费等成本上涨,总能被钢企通过钢材涨价的方式覆盖,也是目前为止钢企盈利增速仍然较高的原因。综合多家机构观点可以认为,成本继续大幅上升的可能性已经不大,但仍将维持高位,中小型钢企经营压力仍然较大。

  对于焦炭,看涨的机构仍在多数。国内焦炭产量增速下降。今年1—5月我国焦炭累计产量1.4104亿吨,同比增幅11.20%,较去年同期增幅下降11.50个百分点。国信证券预计后期焦煤供应仍将趋紧,焦炭价格也因成本上升及供给增速放缓而继续上涨。

  对于铁矿石价格,多数报告预计将有所回落。国信证券指出,在前期铁矿石价格上涨的预期下,1—5月我国进口铁矿石总量1.924亿吨,比去年同期增加3125万吨,已远超出我国生产生铁的需求。铁矿石的供给增速大大超过需求的增速,难以支撑铁矿石价格继续大幅上涨;光大证券也指出,铁矿石港口存货创出了新高,给我国铁矿石供给增添了压力。

  对于海运费,机构均认为其中掺杂了较多的投机因素,未来势必回落。当前进口铁矿石到岸成本中,海运费占比接近50%。招商证券指出,造成这种局面一方面是国内矿石商囤积铁矿石造成短期运力紧张,更多的是国际炒作所致;联合证券指出,下半年将有1000多万吨由单壳油轮改成的散货轮投放,形成的运力供给增加,将导致下半年海运费回落。

  除了生产和运营成本外,企业的各项费用有上升趋势。光大证券统计发现,随着生产规模的扩大和原燃料价格的上涨,钢铁企业存货和产成品占用资金明显上升。4月末冶金重点大中型企业存货占用资金,同比上升44.37%;其中,产成品占用资金,同比上升25%,比2007 年末增长19.28%。另外,企业的财务费用、管理费用和销售费用也出现不同程度上涨,财务费用涨幅最大。今年1—4月,冶金重点大中型企业财务费用增长高达54.58%。

  行业分化在所难免

  连续涨价暂时缓解了成本压力,但一旦需求放缓,新涨价因素推动通胀再度走高,钢铁行业势必从全行业景气走向分化。这至少包括两层含义:一方面,行业集中度将大大提高,我国钢铁行业分散化局面将大为改观;另一方面,利润将向具有规模优势的大型钢企倾斜。

  从目前数据看,通过提价钢铁企业完全消化了成本压力,业绩增长仍然较快。中信证券统计,今年以来钢材价格同比上涨了37%,与去年年底相比上涨了25%,螺纹钢、线材等品种涨幅近60%。同期国际钢材价格上涨幅度更大,达到50%。

  涨价提升了钢铁行业利润水平。08年前三个月,国有大中型钢铁企业单月利润同比增速分别为28.3%、4.1%和37.3%。但是光大证券也指出,投资收益的增加是今年钢铁企业利润增长的一个重要因素。1—4月,冶金重点大中型企业累计实现投资收益占大中型企业实现利润的22.09%。

  但分析人士普遍预计,连续提价的可能性不大。广发证券指出,一方面,每年上半年,国内钢铁企业的盈利能力均达到全年最高的水平,而此时钢价一般都是高点。随着钢材价格不断上涨,短期购买钢材的意愿下降,历年七、八月均进入调整阶段,钢材销售进入淡季。另一方面,天相投顾认为,由于钢价弹性大于成本弹性,通胀前期钢铁产品的价格可以相对通畅地及时上涨,但随着时间推移,人工、折旧都会上升、原料长单和海运长单的因素都将消失,涨价难度逐渐增大。

  综合多家机构观点,我们认为钢铁板块整体性机会不大,应着重挖掘结构性机会。首先,着重关注规模优势、产品垄断的大型钢企。从成本方面看,大型钢企的优势突出。根据国信证券测算,目前大型钢铁企业吨铁水成本2800元/吨左右,自有铁矿石(50%)企业吨铁水成本2720元/吨左右,而小型钢铁企业吨铁水成本3860元/吨左右,较前两者差别达1000元/吨。

  其次,关注小长材企业。出于享受整合溢价、利用大钢厂技术和营销渠道以及看好长材价格的考虑,天相投顾指出,已经或者即将被大钢厂收购的小材类企业比较适宜。

  最后,关注具有资源优势的钢企,这类企业有充足资源抵御原材料成本上涨。如拥有铁矿石资源的鞍钢、太钢等。

  编者按:进入2008年,A股市场风云突变。通货膨胀、宏观调控等一系列因素,使得2007年既有的行业强弱格局发生了颠覆性变化。哪些行业正在由强变弱?哪些行业又在下跌中孕育着机会?本版从今日起开始推出一系列券商中期行业策略综述文章,试图帮助投资者更准确地把握不同行业的运行态势,进而达到规避风险并把握机会之目的。 
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