英国《金融时报》中文网特约撰稿人李俊辰

　　一般而言，货币升值将抑制一国出口价格竞争力，使其出口减少。如果币值严重低估，国内贸易商品的价格在国际上的竞争力就强，出口就会多，同时国外可贸易商品的价格在国内就会高，进口就会少，因此，经常账户盈余的绝对量和经常账户盈余相对于贸易总量以及相对于国内生产总值的比例就应该很大。所谓J曲线效应，则指汇率变动对贸易收支的滞后影响。在货币贬值情况下，初期经常项目收支将进一步恶化；一段时期(往往是6到12个月)之后，经常项目收支才渐趋改善；再经过一段时期(往往是1.5到2年后)，经常项目收支的改善达到峰值，然后再度趋向下降。这种经常项目余额的时序特征曲线犹如英文字母“J”，因而得名“J曲线效应”。就实例人民币而言：人民币升值，意味着用同量人民币可购买的外币和外国商品比以前多了。外币及外国商品对人民币变得便宜了。但是，人民币升值，意味着用人民币估价的中国商品贵了。即中国商品对外币和外国商品涨价了。因此，人民币升值的同时是中国出口商品升值。

　　何新2007年发表的《关于汇率、利率与人民币币值》提出一种货币在市场中至少具有三种价格表现，即一种货币对其他种类货币的交换价格（即汇率）；一种货币转借他人时的使用价格（即利率）；一种货币对于其他商品的交易价格（以实物为衡量的货币价格）。较确切地说：货币在货币市场中与其他货币交换的比例就是汇率。货币在货币市场中转让使用权的租赁价格就是利率。货币在市场中交换商品的比例就是物价。三者密切相关，互相连动，一变则皆变。

　　最近越南爆发的货币汇率危机和必定随之而来的金融危机见证了一个国家货币升值所带来的一次强烈的冲击。这场1997年泰国货币汇率危机和金融危机的小小重演告诉我们，在每次推动一个“潜在金融危机”时，一些大投行，大机构，大基金的语言是多么地相似，对相对危机解释的逻辑是那么地一致。这些大投行，先是鼓动一国放弃固定汇率，鼓励货币升值，放宽汇率浮动空间，接着就是热钱滚滚涌入，投资于股市和房地产等资本市场代表投资领域。紧接着就是所在国的整体经济开始出现通货膨胀，贸易逆差。在这些机构的钱赚“饱”的时候，他们就“密谋”撤退。一旦热钱回流，汇率必然大幅度贬值，形成金融危机。

　　中国目前的情况何其相似。当然，目前中国的资本帐目还未开放，资本项目没有实现自由化，但如果放松对国际投资热钱的监管，也必定付出惨重的代价。

　　一些大投行日前提出人民币要大幅度地迅速地升值，我本人非常不赞同。我认为，在继续增加汇率弹性和灵活性的同时，应该维持人民币名义汇率的相对稳定，决不能按照国际投机资本的意图放任人民币名义汇率大幅升值。中央政府是时候应该对外明确而郑重地宣布将维持人民币汇率的相对稳定，从而使国际投机资本放弃投机人民币的幻想。虽然远期不可交割汇率市场目前对于12个月内人民币兑美元升值幅度的预期有所回落，但还是在7%左右。人民币升值所刺激的套利预期导致国际资金迅速涌入中国设法套兑低价人民币。因此，中国手中的外汇储备也不断快速上升。由于人民币正在被外资大量收购囤积，致使人民币超过国内市场之货币需求而不断增量发行。而人民币超量发行，本应当发生人民币贬值以及通货膨胀引起的物价上涨。但实际情况却是人民币币值目前不降反升，而中国国内物价却在真实上涨。原因是国际离岸货币市场上人民币被国际炒家因升值预期而大量收购和囤积。货币也是商品，服从于供求影响价格的规律。国际货币市场对人民币的收购需求，造成了人民币不断升值的市场压力。但是，一旦这些被囤积的人民币被抛入流通市场，不仅会引发严重的金融动荡，并且势必加剧中国国内通货膨胀，引发金融危机。

　　计量经济研究，并非像自然科学一样能够得出准确、唯一的结果。例如，中国神州飞船飞行多久能够进入预定轨道，其精确度能够到毫秒；还有，手提电脑的每小时最低电耗也是能够很精确计算出的，误差也会在相对较小的合理范围内。但是，金融问题不是自然科学。

　　先来看看自相似性，具有自相似的图形在客观世界中大量存在，再如雪花、山脉、浮云、河流、血管、繁星……其特点是极不规则或极不光滑。芒德勃罗在1975年提出了一个新名词Fractal，译成中文叫“分形”，之后出版的《大自然的分形几何学》（The Fractal Geometry of Nature）是奠基分形学的经典著作。自相似性之间两点的距离长度可以是无穷大的！因为从当前所知的长度来看，突破了人类物理极限夸克尺度后，这个上限将是大得惊人的，甚至超过了用非分形方法量的地球周长。但是，我们认为可以不断分下去，因为数学上是可以突破极限的，虽然现实的物理暂时无法解决。在世界上，我们是无法找到最完美的交易系统的，然而，建立起相对的完善性还是可以实现的。完善的交易系统对投资者形成对正确趋势的判断非常重要，是化解风险，锁定利润的必要条件。尤其对短线操作者，系统性的准确估算是建立在对趋势的正确判断的基础之上的。在10次股票交易中，只要你能保证6次交易没有造成亏损，即使很大程度上卖错了，在剩下的4次中，2次小盈利，2次可以卖到股价上涨的次高点，仍然可以获得比较不错的收益。预测明天的天气，不必去看云朵的形状，只要在看到乌云时带把雨伞就行了。

　　再来看看宏观经济和金融问题，无论模型构造得如何复杂、精确，数据如何完整，在当前是不会像自然科学一样得出唯一解的，也不可能得出被公认的唯一的或“最适合”之类的解，虽然是应该存在一个唯一答案的，但是，以目前科研水平来看是无法计算出的，所以一切的金融模型、图表、数据，只能作为参看而不能作为唯一的指标，更不能看图说话求真知。当然，我们不能排除微小、几乎不可能几率下的偶然准确值。

　　即使是5%，是怎样呢？每年人民币对美元升值5%，那么5年时间人民币的升值幅度就是27.63%，10年就要升值62.89%！按照这个趋势，在50年以内，我们不需要有每年8%左右的GDP增长速度，只需要仅仅依靠人民币升值一项，与美国同样保持3%的增长速度，就可以在经济总量上赶超美国，在人均GDP上也将相差无几。然而，这可能吗？

　　从统计数据来看，当国际上开始热炒我中国人民币升值时的2003年，中国贸易盈余的绝对额为255亿美元，少于1998年、1999年国际上热炒中国人民币贬值时的435亿美元和292亿美元。

　　（作者电子邮件地址：Jonsson.li@gmail.com）

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