不同行业陷入衰退和走出衰退的时间各异。研究以往的衰退，可大致了解某些行业的发展轨迹。

　　2009年3月 • 《麦肯锡季刊》

　　江滨   Timothy M. Koller   Zane D. Williams

　　在理想情况下，每个企业在经济衰退来临时，都应由阅历丰富的高管团队领导，这些高管有望借助以往经济衰退期的经验，带领公司度过当前难关。但很多公司并非如此，即便有些公司这样做，也很难在危机时期高瞻远瞩，反思历史教训。然而，在经济衰退的背景下，制定准确的战略规划常常是一项利害攸关的庞大工程。对增长的速度、规模和时机的错误估计，在经济形势良好时可能只是减缓发展速度，但在当前形势下却可能带来致命后果。

　　例如，经济发展减缓之初，落后于经济发展的行业的发展速度并未马上减缓，因此，这些行业的企业高管可能认为可以躲过经济衰退。还有一些企业高管没有意识到其所在行业会先于整体经济环境开始复苏，在经济开始好转时所做的规划却过于保守。有关并购、剥离、甚或招募、或留住人才的决策常常经过反复思量依旧悬而未决。

　　为了帮助企业高管开阔眼界，我们研究了美国公司在最近四次经济衰退期间的财务业绩1。随后，我们分析了这几次经济衰退前后各行业2的股东整体回报率（TRS）、收入增长以及息税及摊销前收益（EBITA）的增长。尽管此类分析无法体现出两次衰退之间的明确相似性（出于规模、地理覆盖范围或发源地等明显原因），但其中的整体趋势，对于企业高管审视自己对行业未来表现的预测具有无法估量的价值。我们发现，此次经济衰退尽管号称“前所未有”，但至少在目前情形下看来，还是会遵循以往的经济衰退所表现出的诸多模式。

　　·起源相似。各行业的销售额和 EBITA 的缩减时间表明，最近四次经济衰退都始于重要的基础突发事件，然后以一种比较可预测的方式在整个经济层面蔓延开来。四次经济衰退都始于非必需消费品行业销售额和 EBITA 的下滑，其中三次都始于 IT 行业的衰退，情形非常相似（图1）。相比之下，能源行业在其中三次经济衰退中都是最后受到冲击的行业。某些行业对经济衰退的抵抗力相当强：必需消费品行业在后三次经济衰退中受到的影响不大，而医疗保健行业在后两次经济衰退中也未受到重大的冲击。

　　程度各异。EBITA 的缩减规模因行业而异（图2）。大致看来，非必需消费品、材料、能源和工业品行业的下滑最为剧烈。信息技术行业变化不定，在最近两次经济衰退中下滑幅度较大，但在1973–1975年和1980–1982年期间下滑幅度较小。最富弹性的行业当属医疗保健和必需消费品业，这两个行业的收入和 EBITA 在历次经济衰退中下滑幅度相对较小。

　　·衰退和复苏的速度。在我们研究的历次经济衰退中，各行业的衰退速度几乎都要比复苏速度快得多3。通常情况下，一个行业的 EBITA 会在六到八个季度后触底，1973–1975年期间时间稍短，1980–1982年期间时间稍长。一般来说，重新达到 EBITA 峰值水平所需的时间不仅长得多，而且差异也很大。在20世纪80年代初的经济衰退中，很多行业用了七八年时间才恢复过来。然而，2001年的经济衰退后，大多数行业的 EBITA 在触底后仅仅两年多即恢复到峰值水平。某些行业则一直没有恢复到峰值水平——在2001年的经济衰退中，电信业即是典型例证。

　　·股价表现的相似性。在经济衰退之前或之初，股价都呈下跌趋势；TRS 开始下跌时间大大延迟的行业很罕见。因此，在经济衰退期间，与财务业绩相比，不同行业的股价表现更加趋同（图3）。股价在接近经济衰退末期时同样表现出同步增长的趋势，与显著落后的收入和 EBITA 变化形成鲜明对比。

　　总体来说，历次经济衰退对股价的影响各不相同。在1973–1975年经济衰退（以及程度较轻的2001年经济衰退）期间，股价急剧下跌，很多行业都遭受了巨大的损失；以1973–1975年的衰退为例，除了材料行业（下跌26%）之外的所有行业，股票市值损失均达三分之一以上。在2001年经济衰退期间，七成行业的股票市值损失了20%以上。受“突发事件”影响的行业状况更加糟糕：在2001年经济衰退期间，IT 和电信业的股票市值各损失了75%以上。

　　1980–1982年和1990–1991年的经济衰退，对股票市值的影响大幅减小。仅有一个行业股票市值损失三分之一以上（1980–1982年期间为能源行业，1990–1991年期间为金融行业），大多数行业遭受的损失在5%到15%之间。

　　目前看来，本次经济衰退似乎也在遵循我们从前几次经济衰退中观察到的诸多模式。非必需消费品行业对经济衰退很敏感，受影响程度在过去的四次经济衰退中都名列前茅。该行业在本次经济衰退中的表现也同样如此，2007年第二季度期间，这一行业公布了自2001年之后的最高EBITA 降幅（将近5%），比经济衰退的正式开始时间提前了五个月4。

　　2008年，几乎每个行业的 TRS 都有显著下降，除了必需消费品行业外的所有行业的股票市值都损失了20%以上，其中七个行业损失了三分之一以上5。考虑到历史模式（以及当前重要新闻报道），随着经济衰退的继续，其他大多数行业的收入和 EBITA 预计都可能会下降。这些相似性信息有助于企业高管在进行下一步规划时更好地把握期望目标。

　　从历史经验中，也可以看出经济复苏开始时可能出现的迹象。在最近四次经济衰退中，有三次都是非必需消费品和 IT 消费支出的增长领先于其他行业。当这些行业的实际 EBITA 恢复增长时，有可能表明经济状况开始回暖。另外，经济衰退临近末期时，TRS 通常停止下降。因此，股票大市回暖也可能预示着此次经济衰退即将结束。

　　作者简介

　　Tim Koller 是麦肯锡纽约分公司董事，江滨和 Zane Williams 是麦肯锡纽约分公司咨询顾问。

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　　注释：

　　1我们研究的经济衰退指的是1973年11月～1975年3月、1980年1月～1982年11月、1990年7月～1991年3月和2001年3月～2001年11月的经济衰退。从学术上来说，1980～1982年的经济衰退属于两次衰退：一次是1980年1月～1980年7月，另一次是1981年7月～1982年11月。在本次分析中，我们将这两次合并起来考虑。

　　2我们按照全球行业分类标准（GICS）将样本中的公司分为十个行业。

　　3在我们所收录的因经济衰退影响而使息税及摊销前收益（EBITA）下降的27个示例中，有24个示例的 EBITA 下降速度比复苏速度快。

　　4美国国家经济研究局记载的本次美国经济衰退开始的时间为2007年12月。

　　5截至2008年11月30日的2008年股东整体回报率（TRS）。
　　
　　来源：企业金融业务