中国经济必须重新平衡是普遍共识,但很少有人去深入研究转型的代价.日本的经验表明,即便是具有良好初衷的市场化变革亦可能种下泡沫化经济的苦果.

　　中国不能永远维持其现有经济模式.目前经济失衡程度可以说较上世纪80年代的日本更为严重,风险正在不断地积聚.但与其冒进,不如渐进.大多数观察家认为,极度宽松的货币政策是日本经济泡沫的根源.但野村证券经济学家木下智夫则认为,一些转型的政策,比如急速调整日圆汇率,深化债券市场以及利率自由化等才是泡沫背後的基本原因.

　　现在中国面临的挑战与上世纪80年代的日本颇为相似.外国呼吁中国允许人民币升值,因人民币被低估为中国出口提供了额外帮助.他们还要求资本市场需承担更重要角色,改变国内投资大多为国有银行主导的状况.

　　中国地产价格涨势似乎比80年代的日本更为缓和.据野村数据,住房贷款仅占中国可支配收入的30%,而1989年日本则高达90%.但仍不乏值得警醒的信号.最近新增住房贷款创下新高.中国股市估值比日本当时低,市盈率仅为日本峰值的三分之一.股市市值也只相当于国内生产总值(GDP)的62%,远低于1989年末日本的150%.但中国正在快速赶上,创业暴涨就是投机泛滥的表现.

　　另外,中国在等待出口好转而努力提振经济之际,采取了更为激进的货币宽松政策.中国今年货币供应量几乎增长30%,是80年代日本的两倍.因此,一旦中国出现泡沫的话,这个泡沫可能比日本吹得更大.

　　即便是亟需的经济自由化和再平衡也可能导致资产价格飞涨.与中国情况类似,日本银行过大,小公司难以获得融资.因此发展公司债券市场,及鼓励银行更多地向小公司发放贷款被视作有益的变革.但政策制定者们低估了此举对银行的负面影响.在日本公司债券市场更具活力後,大公司发行成本低廉的可转债,来偿还银行贷款.

　　由于日本金融机构缺乏其他营收来源,就开始积极发展小公司和消费者客户.银行向中小型公司和个人发放的贷款占贷款总量的比例,由80年代末的47%大增到90年代末的71%.由于对新客户不够了解,日本银行坏账开始增加.因各银行努力弥补失去的商机,贷款标准因此降低,导致坏账增加.这也非常可能在中国发生,中国为刺激内需,鼓励消费者更多利用贷款.

　　此外,野村的木下还表示,日本利率市场化无异于"放一只猫进入鸽群",因银行在利润空间由于竞争被压缩後被迫增发贷款.来自美国的压力只是部分原因,日本政府也急于实现日圆国际化.而日圆国际化的前提条件之一就是由银行自主决定存贷款利率.

　　中国可从中吸取的教训在于,如果中国政府减少银行业务量,就要允许银行进入新的业务,比如证券承销和经纪等,由此予以平衡.但这导致新的问题:证券公司的损失又如何弥补呢?怎麽防止无序竞争?这凸显了中国问题的复杂性.

　　世界大都认为,中国存在变革过慢的风险,而不是过快.美国总统奥巴马此次访华或对中国领导层再一次发表类似言论.但如果没有正确的系统,大规模改革将会引发灾难.中国乃至世界各国,都应该从日本的错误中汲取教训.