今年下半年，中国经济有三大焦点：出口、房市、通货膨胀。

　　欧洲形势风云突变，主权债券危机不仅导致欧元急跌，也迫使欧洲各国大幅削减开支，经济增长放缓无可避免。同时美国就业增长情况比想象的缓慢，由此拖累消费复苏。工业发达国家的经济，面临两次探底的危险。笔者认为，美国的经济形势明显好过欧洲，美国的就业放缓是暂时的，整体复苏基调仍在，消费与投资正常化仍会持续。欧洲情况更复杂，经济下滑风险更大。不过实体经济应该比市场（欧元汇率、国债CDS）要好，欧洲大国应该比欧猪经济（西班牙、葡萄牙、希腊加在一起的GDP总量尚不及一个德国）更健康。

　　从二月份开始，出口订单大量涌入中国，不少出口企业的订单已经排到年底，甚至2011年第一季度。虽然最近部分订单有被取消，但是情况并不算严重。笔者相信，下半年出口应该可以维持在10%左右。除非贸易信贷出现2008年底那种恐慌性冻结（这种可能性很低），中国出口两次探底的风险不大。相对来说，笔者对明年的出口前景更审慎。

　　房地产市场走势，对中国经济下半年前景至关重要，不过笔者估计胶着的可能性最大。由于欧洲形势扑朔迷离，北京的房地产打压政策的力度已经有放缓的迹象，不过政策性“松绑”则暂时没有可能。开发商去年拿地成本颇高，手头现金充裕，也不急于降价。房价不跌，买房人继续观望，于是成交量进一步萎缩。这种情况进入第四季度后可能改观。届时部分开发商现金流趋紧，新房供应不断增加，加上央行连续加息，房价开始下挫。房地产市价在2011年可能进入更强烈的调整。市场预期的2009年上半年那种Ｖ型反弹，这次估计不会出现。

　　通货膨胀何去何从，是另一个重大焦点。笔者不认同市场“CPI在夏季见顶”的普遍观点，相信物价压力会持续上涨。流动性过剩、资金苦无出路之下，热钱炒作农产品的可能性不小。大蒜、绿豆价格的暴涨与暴利下诞生出千万富翁的神话，令热钱蠢蠢欲动。投机资金与官方收购机构在玉米收购上的竞逐，或许是过度流动性下农产品泡沫的一个预演。猪肉价格持续下跌，是上半年通膨仍在可控制范围内的重要因素。玉米饲料价格上涨，猪肉价格下跌，令猪农遭遇前所未有的亏损，愈养养亏。同时口蹄疫今年从四川爆发开来，并蔓延到其它产猪大省。这些因素导致猪农大量杀猪，目前猪肉供过于求的背后却隐藏着下半年的危机，笔者认为下半年生猪供应一定短缺。

　　此外，富士康连跳事件，触发各地低端工资激涨，并迅速向服务业扩散。与制造不同，服务业在中国有定价能力，相信由服务业拉动的一场成本驱动型通膨已较难避免。而此将造成负利率，迫使央行加息。

　　下半年固定资产投资速度，估计会放缓。这里有基数效应，不过基建投资增长最快的时间已经过去。如果住房销售不明显回升，房地产建设速度也必然回落。

　　不过消费势头依然强劲。一线城市的汽车销量出现下降，与住宅相关的家用电器（空调、冰箱）也偏疲软，好在农村和小城镇的零售却在上升。这种“农村包围城市“的销售格局，在下半年仍会维持。

　　在政策层面上，财政扩张政策最旺盛时间似乎已经过去。这轮基础建设热的主力是地方政府主导的项目，但是受地方融资平台债务危机的影响，银行贷款变得审慎，基建速度明显放慢。在货币政策上，央行在上半年通过央票发行、调高准备金率和控制信贷规模，在流动性收缩上是有成效的，不过加息却迟迟没有行动。在下半年通膨持续突破3%之后，估计秋季会出现首次加息，下半年总共加息81基点。如果笔者对通胀的判断得以实现，则明年仍可能连续加息。

　　政府重开汇率改革，人民币汇率有望恢复升值，不过汇率弹性也许比汇率升值更重要。笔者预计人民币兑美元汇率以小步缓升的形式，在年底前实现升值1.5-2%，今后12个月升值4-5%。人民币汇率升值势必对出口商利润空间构成挤压，不过影响应该小过工资上涨。

　　总体看来，随着固定资产投资速度放慢，中国经济增长在本周期增长最快的时间可能已经过去，在消费和出口两大因素带动下，今年下半年GDP增长可以维持8-10%之间，从六月采购经理指数看，增长现在已经减速至9%左右。不过，房地产市场与出口订单明年的形势会更加艰苦，加上通货膨胀压力与地方融资平台问题，2011年的挑战比今年更大。