从2011年4月以来，电气设备以及相关子行业智能电网、节能减排、新能源板均跑输沪深300。原因主要是：“十一五”收官之际，电气设备以及新能源行业成为市场一度追捧的热点。但2011年以来，规划逐步趋于平淡，业绩也没有明显的表现，高估值行业会出现一定程度的价值回归。即将出台的电力业“十二五”规划，或将成为电网建设甚至是新能源电源建设实质性展开的契机。在2012年将可以看到利好于相关公司的订单、业绩，出于上述原因考虑，业底部或将在 2011 年年底到来。下面我们将从电气设备、新能源及其子板块的基面及未来增长空间分析判断，给出对2011年四季度投资策略的建议。

　　减排任务决定“十二五”规划能源比重

　　工业和信息化部公布“十二五”期间和 2011 年我国工业节能减排四大约束性指标。明确2015年我国单位工业增加值能耗、二氧化碳排放量和用水量分别要比“十一五”末降低 18％、18％以上和 30％，工业固体废物综合利用率要提高到72％左右；明确2011年这四项指标同比要分别降低4％、4％以上和7％左右以及提高22个百分点。

　　“十二五”规划纲要(草案)提出，到2015 年我国非石化能源占一次能源消费比重达到 11.4%，2010年该比重是8.3%。另外，我国政府曾提出到2020年非石化占比一次能源达到15%。为了实现非石化能源2020年达到15%的目标，预计核电的规模要至少达到7500万千瓦以上，而水电的装机规模则要达到3.8亿千瓦以上，其中3.3亿千瓦规划为常规水电，0.5亿千瓦规划为蓄能电站。其他生物质能的利用规模应达到2.4亿吨标准煤以上。从比例上来说，在15%中，水电占到9%～10%，核电占2%～3%，而风能太阳能等可再生能源占2%以上。 另外，单位GDP二氧化碳排放降低17%也首次成为约束性指标，比“十一五”规划降低了4 个百分点。2009年 11 月，中国政府宣布，到2020 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%～45%。

　　国家电网公司表示，“十二五”期间将投入1.6万亿元建设电网，平均每年3000亿元左右。2011年预设固定资产投资3220亿元，其中电网投资2925亿元，与2010年电网投资2644亿元相比增长10%。

　　“十一五”期间，我国新增发电装机容量 4.45亿千瓦。目前，我国电网规模已超过美国跃居世界第一位、发电装机容量继续位居世界第二。预计“十二五”期间，我国将新增发电装机容量5亿~14.5亿千瓦，每年增加1亿千瓦左右。根据中国电力企业联合会“十二五”发展规划，到2015年，全国常规水电装机达到2.84亿千瓦左右、煤电达到9.33亿千瓦、核电4294万千瓦、风电1亿千瓦。

　　一次设备基准价有望见底

　　从2009年以来，国网公司决定对110kV以上的设备统一招标以后，行业格局发生了巨大的变化。由于原先省级公司的招标权被剥夺，110kV设备的招标量远远大于220kV设备，对全国性公司的盈利情况带来很大的压力。集中招标导致产品价格大幅下降，以及产能过剩。如果说 2010 年一次设备厂商已经不堪重负，那么 2011 年才是行业真正的冬天。

　　中标基准价介于最低价和中间价之间，基本上杜绝了联合违标的可能性。但是从目前情况上看，基准价还在不断下降的过程中，这是个非常危险的信号。原材料价格不断上涨，一些小厂商只顾产出，不断压低基准价，整个行业可能会陷入重新洗牌的格局。

　　这种中标价低于成本价且还在不断下降的趋势，不仅仅让制造企业苦不堪言，一些小企业为了盈利压低成本，不惜降低产品质量，这也让终端电网意识到行业所面临的窘状。由于怨声载道，国网公司成立了专门部门进行监造，我们预计基准价将在年底有所企稳。

　　另外，受国际经济形势紧张影响，大宗商品价格纷纷出现跳水，原材料成本价格出现回落。

　　特高压输电建设如期将至

　　中电联称，在迎峰度夏的6~8月期间，预计全社会用电量1.25万亿~1.3万亿千瓦时，同比增长约一成二；最高用电负荷增长一成四左右。预计迎峰度夏期间，华东电力缺口1500万千瓦，华北、华中、南方缺口均在500万千瓦左右；而东北、西北电力富余较多。

　　我国资源分布特征是：可开发的水力资源的三分之二分布在西北和西南地区，煤炭资源大部分蕴藏在西北地区北部和华北地区西部，而负荷中心主要集中在东部沿海地区。由于电力资源与负荷中心分布的不均匀性。随着电力系统的发展，以及用电需求的增长，发展特高压输电被列入国网公司“十二五”规划重点工作。

　　根据国家电网的规划，“十二五” 期间国家将投资超过5000亿元建成 “三纵三横”特高压交流骨干网架和11项特高压直流输电工程， 其中交流特高压的投资额约占三分之二。三华特高压电网形成“三纵三横”主网架，即锡盟、蒙西、张北、陕北能源基地通过三个纵向特高压交流通道向华北、华东、华中地区送电，北部煤电、西南水电通过三个横向特高压交流通道向华北、华中和长三角特高压环网送电。配合西南水电，西北，华北煤电和风电基地开发，建设锦屏—江苏、溪洛渡—浙江、哈密—河南、宁东—浙江、宝清—唐山、锡盟—天津、呼盟—山东、酒泉—湖南、锡盟—南京、准东—重庆、彬长—山东、蒙西—江苏、陇东—江西等直流输电工程。

　　特高压输电具有网络功能，可以根据电源分布、负荷布点、输送电力、电力交换等实际需要构成国家特高压骨干网架。特高压输电突出优点是：输电能力大、覆盖范围广、网损小。

　　我国第一条特高压交流示范性工程，晋东南—荆门特高压交流输电工程实现商业运行，以及即将完成的验收工作，第二条线路锡盟—南京交流1000kV已获国家发改委的批准。但近日对特高压交流质疑的呼声也越来越高，主要是针对特高压交流输电投资大、对电网安全造成威胁。

　　而特高压直流线路因其结构简单、线路造价低、走廊利用率高、运行损耗小、维护便利以及满足大容量、长距离输电要求的特点，在电网建设中得到越来越多运用。因直流输电不具备联网的功能，不存在因同步失灵而导致的电网稳定性问题，直流输电模式所受质疑声也明显小于交流。

　　我国目前已经完工的特高压直流输电工程有三条，分别为云南—广东±800千伏特高压直流、向家坝—上海±800 千伏特高压直流、锦屏—苏南±800 千伏特高压直流。2011年3月，向家坝—上海±800kV特高压直流输电示范工程竣工环境保护验收。 2011年6月，国家能源局同意溪洛渡—浙西±800kV 特高压直流输电工程开展前期工作。

　　预计2011年年底或是2012年年初，溪洛渡—浙西、哈密—河南等直流输电工程将会开展建设，届时将给相关设备制造商订单、业绩带来实质性的提振作用。

　　近期作为“十二五” 期间特高压将要建成“三纵三横一环网”中的一环网， 1000kV淮南—上海特高压线路有望获发改委批准。不考虑备用的基础上，一条1000kV线路需要GIS30个间隔、变压器15台、串补6组，相关受益公司分别为平高电气、特变电工、中国西电。

　　核电新项目短期难以开闸

　　2011年3月11日，9.0级历史罕见的强烈地震、海啸袭击日本之后，福岛第一核电站发生核泄漏事故。尽管日本方面采取了一系列紧急应对措施，但危情仍在持续。日本核泄漏危机引起全球高度关注。这场危机至今仍未结束，也无法预料到危急范围以及何时才是尽头。

　　根据国际原子能机构2011年1月公布的最新数据，目前全球正在运行的核电机组共442个，核电发电量约占全球发电总量的16%；正在建设的核电机组65个。拥有核电机组最多的国家依次为：美国104个、法国58个、日本54个（世界核工业联合会公布的数字为55）、俄罗斯32个、韩国21个、印度20个、英国19个、加拿大18个、德国17个、乌克兰15个、中国13个。

　　风电趋向规范化

　　风能作为一种清洁的可再生能源，越来越受到世界各国的重视。其蕴藏量巨大，全球风能资源总量约为 2.74×109兆瓦，其中可利用的风能为 2×107兆瓦。中国风能储量很大、分布面广，开发利用潜力巨大。

　　作为清洁能源的重要组成部分，风能产业未来五年发展潜力巨大，根据全球风能理事会所做的“超前情景”分析，预计中国的风电装机容量将会在 2015 年达到1.3亿千瓦，2020年达到 2.5亿千瓦，2030 年超过5亿千瓦。截至2011年3月中旬，我国风电累计装机容量达 4450 万千瓦，风电市场的增速居全球之首，意味着“十二五”期间，我国风电装机要翻2倍。

　　2011年3月31日，国家发改委宣布，通辽开鲁百万千瓦级风电基地、深圳能源义等10个大型风电项目已通过核准。此次获得核准的十大风电项目中有 6 个来自内蒙古，其中更有4个位于通辽市开鲁县，除了上述深圳能源义和塔拉2号项目外，还包括中电投建华2号、国华能源太平沼、华能开鲁建华等3个风电项目。上述4个项目建设规模均为30万千瓦，总规模120万千瓦，上网电价每千瓦时0.54元（含税）。其他两个同在内蒙古的项目则分别是华能通辽科左后旗努古斯台景观风电场10万千瓦风电项目和华能通辽科左中旗浩日格吐风电场30万千瓦项目，上网电价也均为每千瓦时0.54元（含税）。

　　此外，另有3个项目来自江苏，分别是江苏华电灌云风电项目、华能启东风电场二期工程9.4万千瓦风电项目以及江苏国华东台风电场二期项目。其中，江苏华电灌云风电项目的总装机容量 10 万千瓦，江苏国华东台风电场二期项目建设地点在江苏省东台市，项目建设规模为201兆瓦。3个项目的上网电价均为每千瓦时0.61元（含税）。其他通过核准的还有中广核张家口察北风电场10万千瓦工程项目。

　　然而风电产业也面临几个亟待解决的问题，最主要的就是并网难。我国国内的智能电网建设尚处于起步阶段，因此比较严重地影响行业发展，部分已实现电网接入的风电场，被限制发电的情况时有发生，部分风电场损失电量高达 30％。虽然我国风电累计装机容量达4450万千瓦，但累计并网仅为3107万千瓦，仍然有26%～30%的风电没有并网，远高于世界风电10%不能并网的平均数字。

　　近期风电行业三大事件，预示行业规范化时代的到来。一、2011年8月3日电监会下发通知要求全国展开风电安全大检查；二、国家能源局统一审批第一批2600万千瓦项目开发计划已下发到各地，预示着地方收紧风电审批项目的开端；三、国家能源局于审定并发布了“大型风电场并网设计技术规范”等18项重要标准。行业趋近规范化的同时也给风电设备企业带来不小的压力，除了要增加技术改进支出以外，短期还要消化库存，以及面对日渐激烈的竞争环境。

　　太阳能市场尚不明朗

　　2010 年初以来，全球光伏市场从金融危机受创之后，需求再次爆发，使得全年新增光伏装机容量达到16GW左右，与2009年7.2GW相比，同比大幅增长120%。 同时，2010年行业过快的增长挤压了 2011 年的增速。2011 年年初至今，鉴于欧债危机的蔓延及德、意等光伏大国削减补贴，在过去几个月里光伏上下游产品均出现大幅下降。其中，德国上半年装机同比下降50%左右， 意大利光伏电价每个月下调一次。

　　另外，目前厂家和经销商库存也较多，国内已有 50 多家太阳能企业倒下，三分之一的企业处于半停产状态。作为佐证，在美国上市的尚德、晶澳、中电光伏、赛维 LDK等光伏企业，在二季度业务均出现亏损。

　　从行业景气度来看，这一轮景气是从 2009 年下半年开始到 2011 年一季度，为期一年半左右，而这轮下跌目前也只有二个季度，因此我们判断，全球光伏市场还将经历一段时间的低迷。

　　2009年4月，多晶硅现货价格暴跌之后一直在低位徘徊，但从2010年下半年受供求关系紧张影响，国内外市场上多晶硅价格在需求的推动下节节攀升，国内多晶硅现货价从半年最低位时的50USD/kg 迅速飙升到最高时100USD/kg。多晶硅价格上涨的根本原因是下游硅片企业扩产需求增加与我国多晶硅产能有限之间的矛盾。然而，正是多晶硅价格大幅攀升的时候，也刺激了国内众多多晶硅企业扩产的情况，而2011年上半年市场也印证了我们前期认为国内市场多晶硅产能出现过剩的判断。

　　在德国汉堡光伏展上，中国个别组件厂商报出了0.68 欧元/瓦的极低价格，另有一家江西的厂商报价为0.69 欧元/瓦，已经低于成本价，卖组件变成了卖白菜。即便如此，依旧没有看到出货量的强劲反弹。8月份国内进口多晶硅总量已超过6000吨，相较6、7月份增加1000多吨，但下游的消费量没有变，可见整个光伏市场的低迷程度比金融危机之时还要严重。

　　国家能源局正在制定的新能源“十二五”发展规划中，可能将“十二五”光伏装机目标上调至10GW，到2020年的光伏装机目标可能大幅上调至50GW。虽然最后规划目标还没有确定，但很大程度上印证了光伏产业将超速发展的预期。同时，有专家预测，到2030 年太阳能光伏的装机容量有望达到 100-200GW，因此我们认为光伏企业各个链条有望长期受益，但最后能享受到行业增长的，一定是能熬过行业严冬的一线大厂。