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2012电气景气度能否回升?

http://www.gkong.com 2011-12-09 09:36 来源:电气中国

  电气行业2011年陷入低谷,但随着下游投资落实和原材料成本降低,业绩拐点或将出现在2012年二季度。关注重点项目受益的高弹性标的,订单是核心判断指标

  截至2011年11月11日,板块累计下跌30.6%,跌幅居所有板块之首。预计2011年投资增速持续放缓,2010年招标价格下调和原材料成本上涨压力都将在2011年充分释放,我们判断业绩低点将出现在2012年一季度。

  包括脱硝改造、智能变电站、特高压、水电等重点项目将在2012年陆续开工,下游投资将逐步启动;招标价格企稳,原材料下跌使得2012年二季度以后的盈利能力将显著回升,我们判断2012年行业景气度逐步复苏。

  相比2011年对“确定”和“稳定”的追求,随着行业景气复苏,成长性将得到重视,细分子行业投资或重新具备进攻特征,订单成为选择标的核心指标。

  “十二五”电网投资建设规划不改

  “十二五”电网建设与能源发展规划密切相关:一方面随着工业生产规模扩大和生活用电量增加,电力装机总量维持稳步增长,电网需匹配建设;另一方面随着非石化能源占比提高,跨区域送电需求增加,主干电网也将继续铺设;同时,输配电和用电质量提升是“十二五”电网发展重点,以此为目标的智能电网和两配网建设贯穿未来4年。

  根据2011年初中电联发布的“十二五”规划研究报告预测,未来5年电力工业投资达到5.3万亿元,比“十一五”增加68%。

  按照2010年电源、电网投资比,“十二五”电网投资约2.5万亿元,对应年均5000万元的规模,相比“十一五”年均的2960亿元提升68.9%,较2010年的3448亿元增长45.3%。未来5年年均复合增速约12.7%。

  根据中电联定期报告,预计2011年电网投资约3500亿元,受特高压等重点项目建设不达预期的影响短期投资增速放缓;随着技术水平提高和规范标准出台,看好2012年投资增速逐步恢复,重点项目建设将成为投资增长主体。

  2011年电网投资情况分析及预测

  截止到今年三季度末,共实现电网投资2201亿元,同比增长11.3%。根据中电联发布的《全国电力供需与经济运行形势分析预测报告》,2011年全年电力投资略少于年初预计的7500亿元。由此预测全年电网投资在3500亿左右,相较年初预测的4000亿元有所减少,年内投资增速放缓使得行业缺乏内生动力,加剧设备商竞争。

  “十二五”电网投资增长依靠重点项目拉动。国家电网年初提出“十二五”投资将从原来的1.7万亿元大幅提升至2.55万亿元,其中5000亿元用于特高压建设、5000亿元用于配网投资,另有1.55万亿元用于其他电压等级线路投资。

  从结构上看“两极化”特征明显,未来特高压、智能电网和配网建设将成为拉动“十二五”电网投资增长的主要动力。与“十一五”区域内电网全面建设不同,设备商普遍受益的情形将不复存在,行业投资结构化、主题性特点鲜明。

  2012年是投资启动年。􀂾特高压方面,核准锡盟—南京、淮南—上海两条交流线路,溪洛渡—浙西、哈密—郑州两条直流线路。12月晋东南-荆门扩建将进行大负荷试验,预计2012年招标和审批进度加快,1000kV交流技术逐步成熟。

  智能电网方面,受相关技术标准出台慢、示范项目建设进度放缓影响,2011年实际是扩大示范阶段。我们预计2012年智能变电站将开始规模建设,同时用电侧智能化投资持续景气。2011年电厂出现大面亏损,加之电力规划尚未出台,电源投资增速放缓。从中长期看缺电是持续性问题,未来电源或保持年均10%左右增长,而基础电网虽有滞后但仍应匹配上电源侧发展。

  综上,同2011年相比,2012年下游投资将进入复苏周期,结构化特点使得重点项目贡献主要增量,特高压、智能电网、配网等将成为投资重点;核电、水电将领先电源侧发展。

  “调结构、促转型”不仅是宏观层面产业发展大方向,在电力设备的中观层面也将受下游投资引导,完成能源结构的调整和电网质量的升级。

  2012年行业整体供大于求

  我们在2011年中期策略中已引入了对竞争情况的分析,主要关注产能释放导致的供需关系变化和招标价格波动,进而关注毛利率变化。

  受益于2008年电网投资增速加快,行业进入产能新建高峰,其中2009年环比2008年固定资产净值增速高达41%。进入2010年后下游投资逐步放缓,新建固定资产量有所减少,我们判断2011年和2012年是在建工程转固高峰,新增产能陆续到位。2013年后行业来自产能释放的压力会有所缓解。分行业观察,发电设备和输配电设备等成熟行业未来一年产能释放压力小;储能集成、电力电子和电机行业仍维持较快增长;电气自动化、电力计量设备的生产以装配为主,不存在产能瓶颈。

  国家电网2010年初对主要采购设备采取统一招标,大幅压低了设备商销售价格,行业竞争显著恶化;2010年下半年国网调整招标模式为次优价中标,截至2011年上半年销售价格已企稳并缓慢回升。我们预计未来招标价格仍将缓慢回升,但空间有限;2013年后产能释放到位将进一步缓解行业竞争,设备商生存环境存在改善空间。

  盈利能力明年一季度触底

  2010年7月起包括钢材、铝材在内的原料价格大幅上涨,以LME期钢和期铝为例,最高点较2010年7月初分别上涨了约56%和43%。考虑行业平均产品确认周期约半年,2011年一季度毛利率出现下滑拐点,目前原材料价格上涨压力已逐步消化。

  值得注意的是,钢和铝的价格从2011年9月出现向下拐点,我们预计将进一步影响2012年二季度以后的设备商毛利率。

  综上,判断行业盈利能力低点出现在2012年一季度,业绩增速在二季度将逐步恢复。

  对销售价格影响的分析:从单季毛利率变化情况可以看出,2010年初修改招标体系并导致中标价大幅下滑后,当年三季度毛利率即出现向下拐点,同比降幅达到0.8%,10年毛利率同比下降1.6%。

  订单价格的低点出现在2010年末,2011年二季度和三季度毛利率均同比减少0.6%,降幅收窄。我们认为招标价格企稳后原材料成本已成为影响盈利能力复苏的最大障碍,2011年一季度到达低点后行业的毛利率水平将稳步回升。

  需要指出的是,以电气控制为代表的二次设备受国网统一招标和原材料价格上涨影响小,未来毛利率上升空间有限。从高弹性的角度看,输配电和电源等一次设备将更受益于盈利能力复苏。

  综上所述,我们判断行业在2011年已达到景气低点。随着下游投资逐步启动、招标价格企稳、原材料成本降低,2012年行业将呈现景气复苏态势。对于拐点的判断:考虑原材料价格变动和收入确认的滞后性,我们预测业绩拐点将出现在2012年二季度。

  下游重点项目的投资启动,将使板块重新具备成长性和进攻性,行业发展步入全面建设期,订单成为判定企业投资价值的核心指标。同时,结构性分化加剧,主题投资继续成为自上而下的主要依据。我们认为经过2011年的过渡调整后,将进入投资规划逐步兑现的成长时期。我们依照热点主题选择能通过订单确立行业地位的投资标的,同时建议关注受益原材料成本下降和销售价格企稳的高弹性品种。

  光伏:寒夜难熬 曙光在前

  产品全线价格大跌,扩产显著放缓,中小企业产能进一步淘汰为光伏行业在2012年二、三季度实现恢复性增长奠定基础。

  一是,产品销售价格的降幅大大超过了政府补贴下降幅度,投资者收益扩大,需求市场将逐步回暖。自年初至今,产品价格全线下跌约60%,在此刺激下,德国及意大利四季度需求显著复苏,预计2011年第四季度组件安装量将增加7~8GW,全年光伏安装量预计将达20~21GW。即使2012年政府补贴再次下调15%~20%,光伏投资依然具有吸引力,预计2012年全年光伏安装量增长约15%~20%。二是,硅片、电池和组件的扩产已经显著放缓,中小企业产能进一步淘汰,供需结构逐步趋于平衡。

  今年三季度“加速去库存”阶段已经结束,目前已过渡到“去产能化”阶段,市场恐慌性抛售告一段落,产品价格逐步企稳,“去库存化”结束。在德国及意大利四季度需求显著复苏的推动下,我们预计2011年第四季度组件安装量将增加7~8GW,库存量将回到合理水平,组件价格在2011年12月至2012年1月企稳。预计2012年上半年,组件价格将保持低位运行。

  由于2012年上半年光伏产品价格保持低位运行,仅龙头企业能保持有条不紊的技术升级,进一步降低成本,维持合理的利润空间,龙头企业与中小企业的成本差距进一步拉大,行业洗牌不可避免。建议关注具备成本优势的龙头企业,其市场份额在2012年将得到扩大,整体净利润能实现较好的增长。

  中国市场超预期可能大,关注进口替代概念的配套。伴随此轮价格下跌,除西藏、青海之外,宁夏等省的收益也将达到10%,投资者收益扩大,再加上“光伏上网电价”政策推动,各地项目将纷纷上马,国电、华能等企业也将大规模的建设光伏电站。

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