编者语：哪个行业在上半年最为风光？无论从中报还是业绩预告来看，这顶桂冠都落在了钢铁行业的头上。

 
   目前已经公布的数据显示，今年上半年，钢铁全行业将至少取得20%至30%的净利润增幅。来自国信证券的数据称，纳入统计的71家大中型钢铁企业实现产品销售收入13273.8亿元，同比增长41.78%；实现利润1010.47亿元，同比增长26.1%。之前，重庆钢铁（601005.SH）预增收益同比增长高达60%。 
   8月12日，钢铁业龙头之一的鞍钢股份(000898.SZ)率先披露半年报：该公司钢、材产量及销售收入、利润总额等指标均创历史最好水平，实现营业收入401.68亿元，同比增长22.71%；实现净利润59.8亿元，同比增长24.48%。 
   不过，钢铁行业的前景并不如财务报表中显示的那么好。“看不见的风险”主要来自于不断攀升的铁矿石、焦炭价格，以及下游钢材需求的下滑预期。成本增加，需求不振，这种“上下夹击”成为了压在业内人士心中的一块大石头。 
   卖方也认识到了这一点，联合证券钢铁分析师黄静7月份的月报中直指“最好的时期已经过去”，“钢铁第一分析师”国信证券的首席分析师郑东也表示“下游行业的增速下降正逐渐向钢铁行业传导，未来钢铁行业的业绩增速下降将在所难免”。摩根士丹利则称，中国的钢铁市场在2008年下半年进入了消化库存的阶段，需求增长将放缓至10％之下。 
   “矿石年度是从4月开始算一个周期，下半年的成本压力会更大，同时下游产业链的资金已经显得紧张。”宝钢股份的董秘陈缨告诉理财周报记者，尽管目前不知道下半年具体政策有何变化，但“我们的压力很大”。 
  危险信号：钢价回落 
   不断高企的铁矿石成本是各界瞩目的焦点，在今年的铁矿石谈判中中国依然未能顶住涨价压力，被迫接受了铁矿石价格65%的涨幅。除此以外，在原油价格不断高企的背景下，焦炭、煤电等原料的价格也节节攀升。 
   以焦炭为例，年初时每吨价格不过在千元左右，而到了6月底价格已达3000元左右，涨幅高达200%。“每吨铁水需要450千克左右的焦炭，按此计算，仅焦炭成本就上升了1000元左右”，国信证券钢铁业研究员秦波介绍说。 
   在成本高企的情况下，钢铁企业采取了提高钢材价格的方式试图消化压力。钢铁产品一直处于不断涨价的过程中，今年上半年最高涨幅超过40％。 
   提价的办法在去年被证明是可行的，但情况也在悄悄起着变化。提价并不能扭转钢铁企业不断下滑的毛利率，鞍钢的半年报显示，尽管上半年产品平均价格提高19.08％，但原材料价格大涨也造成了吨钢成本同比增长26.47％。武钢股份（600005.SH）的财报也显示，其钢铁产品毛利率减少4.62个百分点，其中，热轧产品减少3.85个百分点，冷轧产品减少4.15个百分点。 
   鞍钢、武钢等均属于国内钢铁业龙头企业，依靠其规模的优势，它所承受的成本已较其他中小钢厂低。鞍钢自身拥有矿山资源，武钢20.96％的毛利率与钢铁行业重点企业上半年平均13.1％的毛利率相比也明显处于高水平。
此外，一个极为凶险的迹象已经出现了：数据显示，至8月1日，国内综合钢材指数为160.99点，较7月初下跌0.3%；其中长材价格指数162.01点，较7月初下跌1.2%；板材价格指数161.09点，较7月初下跌0.14%。而从现货市场每天更新的价格来看，8月份，价格下跌的态势继续维持。 
   国际的钢材期货也在近期有了不小的回落，进入7月份以来，美国的线材价格停止上涨，而欧洲、中东、东南亚等地线材价格出现不等的下降，最多下降约4%。 
   换句话说，对于钢铁企业而言，尽管行业龙头依然掌握着在国内市场上提价的能力，但市场环境已经不支持钢材价格如前段时间那样的大幅上涨，钢铁企业转嫁成本压力的能力随着价格的回落在逐渐缩小。 
   “如果价格上涨被抑制，下游行业的传导机制仅能靠提升内部管理能力、调整产品结构、加强成本控制已经不能够完全消化成本的上涨，利润空间正在被侵蚀。”渤海证券(行情股吧)分析师马涛认为。 
   从市场表现来看，资金对于钢铁行业的悲观预期已有所反映，最近两个月之内，钢铁指数持续下跌近60%。而且邯郸钢铁(行情股吧)（600001.SH）、韶钢松山（000717.SZ）、安阳钢铁(行情股吧)（600569.SH）、本钢板材(行情股吧)（000761.SZ）已经相继跌破净资产，华菱管线(行情股吧)（000932.SZ）、杭钢股份(行情股吧)（600126.SH）等4家公司股价也逼近了净资产。截至记者发稿之日，大部分钢铁上市公司的市净率低于2倍。 
   出口萎缩 
   和海外钢价相比，国内钢价具有很强的竞争优势，这种优势还一再被放大。“国内外钢铁价格的价差已较低水平时上涨了2倍多”，秦刚介绍说。此前，业内曾一度对出口寄予厚望。 
   但这种预期并没有变成现实。今年上半年，针对中国钢铁出口增长过快，国家采取了征收出口关税的措施。目前来看，这种措施成效明显：钢铁出口不增反降。 
   来自海关的数据显示，上半年的钢铁出口大幅减少。据统计，6月中国的钢材出口量522万吨，同比减少114万吨，减幅18%，环比减少34万吨，降幅6％；而今年上半年共计出口钢材2691万吨，同比下降20.4％，同比减少687.8万吨。 
   “主要发达国家的经济放缓和衰退已经呈现，虚高的国际市场难以支持出口的持续反弹，外需的下降是必然。”联合证券分析师黄静表示，关税政策并不是出口下降的唯一原因，更主要的还包括国外经济状况导致的需求减少，不仅包括美国、欧洲、日本，还包括此前的一些新兴钢铁消费国。 
   最大威胁来自内需下滑 
   最致命的打击来自内需的下滑，因为国内市场是钢铁行业最大的利润来源。

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   内需疲软来自于钢铁主要的需求行业生态环境恶化。“汽车销售、白色家电、新房开工率，仅这些行业的下降就很明显。”秦波告诉记者，他所接触的许多经销商都反映，目前的经营压力十分大，“好多人甚至都不做了”。
国信证券的报告数据显示，上半年中国固定资产投资5.8万亿元，同比增长26.8%，较去年同期提高0.1个百分点，但由于原材料价格的上涨，今年第一、第二季度固定资产投资价格指数达到108.60、111.40。如果剔除价格上涨的因素，上半年实际固定资产投资累计增速为14.8%，较去年同期回落了8个百分点左右。 
   仅仅从房地产行业我们就可以明显地感觉到这种变化。与高峰时期在建项目众多的火爆楼市相比，目前，受房地产“寒冬”的影响，在建的工程明显减少。数据显示，建筑用钢约占钢材消费总量的55%，而目前房屋竣工和施工面积增速继续下降。 
   而自3月份开始，汽车行业的销量就再也没有超过2007年同期水平。自5月中旬开始，还出现了持续的下降。 
   这从GDP数字上也可看出端倪。二季度，GDP增速环比进一步下滑至10.4％，多家权威机构陆续下调了对2008－2009年中国GDP增长率的预测，比如高盛将2008－2009年GDP增速分别下调至10.1％和9.5％。 
   钢铁企业已明显地感觉到了这种悄然发生的变化。“我们已经开始调查到底下游产业状况如何，但仅从表现来看，需求的压力就比较大。”陈缨表示。 
   在这种情况下，财政政策从“压通胀”向“保增长”方向的转变给了钢铁行业乃止整个宏观经济一些信心，但是，10.0%的PPI增幅已经成为另一种重压。"这个数字压力很大。但我们估计这个数字可能已经是最高点，之后可能出现下跌"，秦波表示。 
   与此同时，钢材的产能却在不停增加。国信证券预计，下半年的产能还在上半年的基础上再次加速，今年全年粗钢产量可能在5.4亿吨左右，较去年增长10.3%左右，供应相对十分充足。这对于钢材价格和钢企的盈利又是另一个利空。 
   分化加剧 
   “中小钢厂所承受的成本压力很大，在利润空间被压缩的情况下将自动减产”，平安证券钢铁分析师聂秀欣表示。 
   实际上，不同的钢铁企业能够承受的压力的确是相差甚远，主要体现在成本的差距和定价权上面。从成本上看，自有矿石比例高或者低、以长期协议还是现货价格购买铁矿石，这两点对于不同钢铁企业的成本影响最为明显。 
   “拥有铁矿石、煤炭等资源的公司将成为2008年更为值得投资的企业”，马涛评价道。目前拥有铁矿石资源的钢铁类上市公司主要有两类：一类是上市公司直接拥有铁矿石，如攀钢钢钒(000629.SZ)、西宁特钢(600117.SH)；另外是母公司拥有铁矿石资源，如鞍钢股份、唐钢股份(000709.SZ)、包钢股份(600010.SH)、酒钢宏兴(行情股吧)(600307.SH)、承德钒钛(行情股吧)(600357.SH)等。 
   尽管同样“手里有货”，但两者的待遇可能有较大差别，主要区别就在于后者的原料价格还要依靠其母公司的态度而定。如鞍钢股份，据秦波介绍，鞍钢集团与鞍钢股份协议规定，将以进口矿优惠5%的价格向其出售铁矿石，如果加上运输费用等各项额外费用，这个价格与其它钢厂相比几乎持平，并没有特别明显的优惠。
   此外，铁矿石自给率比较低，而且依赖现货铁矿石的公司盈利空间明显低于同业。国信证券数据显示，只能依靠现货矿的小钢厂境况十分凄惨，其炼制每吨钢水的成本将比依赖长协钢和自有铁矿石的大钢厂高出1000元/吨至1500元/吨。在6月份，小钢厂的成本已将近4000元/吨，而同一时点其余两者的成本均不足3000元/吨。 
   差距在逐渐拉大，在钢铁行业上市公司半年报交出亮丽业绩的同时，许多中小钢铁企业已经处于微利甚至亏损的边缘：他们不仅要承受更高的成本压力，还要承受来自环保政策、产品附加值竞争等各种因素的挤压。聂秀欣认为，伴随着行业整体性危机的到来，钢铁行业可能会出现较大的整合。